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【嘉伦原创】省属水利投资集团“轻重资产”发展模式辨析

一、轻资产与重资产

重资产多指有形的厂房、机械设备、车辆、原材料等，轻资产是指无形的资产，如企业的经验、规范的流程管理、治理制度、与各方面的关系资源、资源获取和整合能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等。任何企业都是由重资产和轻资产两方面构成，只是侧重不同。通常所说的“轻资产”“重资产”一般是指以两种资产为主要依托的运营模式。

“重资产”运营模式是传统企业一般采用的经营模式，即采用投资、建设、采购、生产、销售的流程进行企业经营。而“轻资产”运营模式，就是降低厂房、机械设备、车辆等重资产在资产总额中的比例。比如制造业企业将产品制造和零售分销业务外包，自身则集中于设计开发和市场推广等业务。这样，可以有效降低企业在生产、销售领域内的固定资产投入，以此提高资本回报率。

侧重于重资产还是轻资产，与所处的行业有一定关系。国内普遍情况是民企轻资产的多一些，国企重资产的多一些。

二、重资产企业判断

从财务角度判断，公司的净资产收益率越高、边际资产收益率越高，证明公司的“轻资产运营”程度越高。将山东水发、江西水投等国内省属水利投资集团2017年财务数据与行业内上市公司对比，可以发现：

1、山东水发、江西水投等省属水利投资集团净资产收益率低于同行业上市公司，尤其是与北控水务等公司对比更为强烈；

2、山东水发边际资产收益率为0.24%，这意味着每增加1元净利润，需要增加418.74元总资产。而北控水务仅需要25.29元；

3、从总资产构成看，山东水发在为创造1元净利润增加的418.74元总资产中，有约85%属于非流动资产。从负债与所有者权益看，有近80%来自负债增长；

因此从财务角度判断，山东水发、江西水投等省属水利投资集团属于重资产运营企业。

注：

1、净资产收益率=净利润/平均净资产

2、边际资产收益率=年度净利润增加值/年度资产增加值

3、江西水投利润负增长，无法计算边际资产收益率

4、重庆水务总资产负增长，无法计算边际资产收益率

5、公司数据来自发债信息、公司年报等公开数据

此外，可以根据各省属水利投资集团的商业模式来判别是否属于重资产运营模式。国内大多数省属水利投资集团目前主要商业模式是“融资-投资-建设-运营”的模式，且在PPP投资模式影响下多数项目尚未或刚刚进入运营阶段。目前盈利点主要来自于较低融资成本带来的利差和施工建设收入，通过领先技术、优秀运营模式输出等因素带来的收益较少。因此，从商业模式上看国内省属水利投资集团基本属于“重资产运营”模式。

三、是否需要由重资产向轻资产转变

重资产抑或轻资产运营，是企业根据发展环境以及企业战略需要进行的理性选择，不存在孰优孰劣的问题，甚至轻重之间的转换也只是企业发展的暂时之需。可持续、健康发展才是资产经营的永恒诉求。

企业选择重资产还是轻资产，主要取决于企业所处发展环境与发展阶段、核心能力、现金流宽裕程度等因素。目前，国家大力倡导高质量发展，利润将逐步取代投资规模成为关注的焦点，行业内领先企业逐步尝试轻资产的运营模式；过去较长时间的投资建设积累了大量的资产、现金流相对紧张对于支持重资产运作存在困难、企业一致认同科技与资本对未来发展的驱动作用。在这样的内外部环境下，探索轻资产转型（不是完全轻资产）、形成轻重资产结合的运营模式成为可能，也是必要的。

四、如何实现重资产向轻资产转变

由重资产运营向轻资产运营转型，有两种方式，即所谓的“换跑道”与“换跑鞋”。“换跑道”，就是退出产能严重过剩的重资产领域，进军有市场前景好的轻资产领域。 “换跑鞋”，就是跑道不变，但玩法变。

省属水利投资集团通常是省属功能类企业，需要承担省内水利、水务投资建设责任，因此“换跑道”的方式不切实际。但是在过程中尝试投资科学技术输出、运营服务输出等轻资产领域，改变目前重资产为主的现状，形成轻重结合的产业结构，可以作为一个备选项。在“换跑鞋”的方式下，省属水利投资集团可通过引进合作方以股权投资方式入股重资产项目、通过资本运作手段（资产证券化等）盘活资产等手段实现轻资产运作。具体方向包括：

1、严格项目审批，坚决不上马需要大规模依靠自有资金投资的项目，从根本上控制资产规模过快增长。

2、发挥基金的杠杆作用，利用少量的资金去撬动社会资本，吸引更多的合作单位共同投资。

3、探索技术和服务的输出代替资金的输出。

4、通过资产证券化、上市等途径，将资产盘活。

原创申明：本文为中美嘉伦国际咨询（北京）有限公司原创（作者：李斯超） 未经允许 不得以任何形式转载，围着必究。